120億元真金白銀的第三期股份回購，和二季度營收創(chuàng)下歷史新高的半年報，這兩個一周內連續(xù)發(fā)布的利好消息，都沒能止住格力電器(42.830,-0.31, -0.72%)（000651.SZ）“行云流水”般下行的股價。

  8月27日，格力電器股價收于42.83元，下跌0.72%。這已經(jīng)是格力電器股價本周的四連跌。這個價格相較去年年底57.91元收盤價已縮水26%，也早已跌破了高瓴當初進入格力的“成本價”。按照格力電器60.16億的總股本來計算，格力電器年內市值蒸發(fā)約900億元。

  在這背后，格力電器這個家電股中的曾經(jīng)“大白馬”，面臨著以往空調主業(yè)大而強的估值增長邏輯不再被認可的窘境。8月26日，格力方面相關人士對《華夏時報》記者表示，目前格力的業(yè)務布局都在正常推進，股價影響的因素很多，要相信公司的長期價值。

  機構退，散戶“接飛刀”

  股份回購一向被認為是上市公司拉升股價的有效戰(zhàn)術，格力目前已經(jīng)進行到第三期。

  8月24日晚間，格力電器宣布，截至8月23日，公司第三期回購計劃已通過回購專用證券賬戶以集中競價方式累計回購公司總股本的4.0865%，支付總金額約為120.93元（不含交易費用）?！度A夏時報》記者從格力方面了解到，其三期回購總額度預計為150億元，目前還未結束。

  第三期回購是格力電器迄今最大手筆的一次回購。《華夏時報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，格力從2020年第一期股份回購開始，已經(jīng)投入合計約240億元。其中，前兩次回購各用了60億元。但回購金額越來越高，格力的股價走勢卻難令投資者興奮。一個例子是，格力電器第三期回購中最低成交價格是42.9元，而第一期和第二期回購的最低成交價格則分別是53.01元和56.46元。

  格力電器于6月20日推出的“五折”員工持股計劃此前也引發(fā)股價波動。在這個計劃推出的次日，格力電器在盤中曾跌近5%至51.01元。這個數(shù)字創(chuàng)下今年截至當時的股價新低。

  不過，格力股價的新低一直在刷新。目前，格力電器的市盈率（TTM）已經(jīng)低至10.24倍，許多散戶投資者在跟《華夏時報》記者交流時認為格力股票的價格已經(jīng)很便宜。與之相應的是，二季度格力電器股東人數(shù)超過71萬，比一季度末的46.86萬增加了51%。

  與大量散戶股東高歌猛進相反的是機構股東的撤退。同花順(114.200,2.05, 1.83%)顯示，2021年中報時格力有279家機構投資者，今年一季度這個數(shù)字是612。而在2020年年報中，格力的機構投資者達到1180家。有業(yè)內人士對《華夏時報》記者分析，投資收益率的考量是機構投資者退出格力的原因之一，“格力轉型見成效還需要時間，新能源、半導體這些領域短期內的投資收益更明顯?！?

  高瓴是格力最大的機構投資者。

  2019年，高瓴以416.6億元獲得了格力電器15%的股份，2020年2月完成股份轉讓過戶登記。這期間，格力電器的股價也在2020年1月初突破70元登上高點。而現(xiàn)在，格力電器的股價早已跌破了高瓴2019年進入格力時46.17元的“成本價”。以高瓴持有格力電器9.02億股股份粗略計算，目前高瓴已浮虧約30億元。

  不過，或許高瓴并不著急。除了它持有的近八成格力股票仍處于質押當中，高瓴已經(jīng)趕上了格力的三次現(xiàn)金分紅，每10股合計派發(fā)52元現(xiàn)金。粗略計算，高瓴已經(jīng)獲得了近47億元現(xiàn)金分紅。持有格力電器約4448.85萬股的格力電器董事長董明珠從這三次分紅中也合計獲得約2.31億元。

  空調故事還在講，高瓴依然沒進董事會

  需要提及的是，2020年3月格力電器的股價就曾經(jīng)跌破過高瓴進入格力的“成本價”。而格力也用了將近一年的時間，才讓股價在2020年末重新接近70元大關。但如果說格力在2020年的股價下跌，部分源于它的業(yè)績在白電三巨頭中最不抗跌，在美的集團(67.800, -0.13, -0.19%)和海爾智家(26.200, 0.45, 1.75%)今年中報尚未出爐的情況下，格力的亮眼年中成績單也僅刺激股價在8月23日上漲了一天，漲幅為3.86%。

  說格力電器這份中報亮眼，除了二季度營收創(chuàng)下歷史新高外，還源于格力上半年的營收和凈利潤增速重回2018年的同期水平。

  今年上半年，格力910億元的營收同比增長31%，94.57億元歸屬凈利潤同比增長48.64%。去年同期，格力這兩項財務指標增速雙雙下滑兩位數(shù)。往前看得再遠點，格力還沒有恢復到最好的時候。

  《華夏時報》記者梳理格力過往財報發(fā)現(xiàn)，格力近五年的年中業(yè)績高峰出現(xiàn)在2019年，當期格力電器973億元的營收和137.5億元的歸屬凈利潤都在五年中排名第一。但也就在這份財報中，格力上述兩項財務指標的同比增速，都從上一年的約31%大幅滑落至7%左右。

  這份中報是格力對外界質疑其主營業(yè)務遭遇天花板的一個反擊。但讓它的股價失去想象空間的原因之一是，喊了多元化轉型多年，空調依然是格力的唯一壓艙石。高瓴依然沒有進入格力董事會，當初外界對于高瓴進入格力后的種種設想，看起來也依然還是設想。

  財報顯示，今年上半年，格力空調業(yè)務約672億元營收占據(jù)了整體營收的近74%。而在遭受疫情影響最嚴重的2020年中報里，格力空調業(yè)務的收入只有413億元，尚不足格力總營收的六成。

  反觀代表格力多元化方向的生活電器和智能裝備，今年上半年這兩項業(yè)務的營收占比分別僅有2.43%和0.22%。此外，它們的營收規(guī)模相比去年同期也均有所下降，其中智能裝備業(yè)務下滑5.44%。

  與此同時，格力倚重的空調業(yè)務還面臨著毛利率下滑的壓力。

  格力是國內空調市場的老大哥，特別是其線下渠道的產(chǎn)品均價一直高于其它廠商。不過今年上半年格力空調業(yè)務的毛利率僅有29.8%，去年同期這一數(shù)字還是32.05%。光大證券(16.070, -0.30, -1.83%)在研報中稱，格力主業(yè)毛利率承壓主要原因在于原材料漲價迅猛，以及弱需求下終端提價較難。

  而讓71萬股東最關心的問題，還有格力電器的股價要下探到何處才到底？