出品 | 虎嗅Pro 投研組

作者 | 陳悶雷

8月31日，并稱“家電雙雄”的美的與格力一同發(fā)布2020年上半年財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，美的在期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1397億元，同比下滑9.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利139億元，同比下降8.3%；反觀格力方面情況則要糟糕得多，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)706億元，同比大幅下滑28%，歸母凈利實(shí)現(xiàn)64億元，同比驟降54%。

作為國(guó)內(nèi)家電行業(yè)的兩家領(lǐng)頭企業(yè)，在疫情影響之下表現(xiàn)反差如此之大，首先與雙方產(chǎn)品矩陣有關(guān)。美的方面的產(chǎn)品線遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比格力豐富，而僅憑空調(diào)一種大單品分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)能力太差，導(dǎo)致格力幾乎正面承受了所有疫情帶來(lái)的下行壓力。同時(shí)市場(chǎng)方面美的也有海外市場(chǎng)護(hù)身，格力的出海則相對(duì)一般，對(duì)國(guó)內(nèi)單一市場(chǎng)的高度依賴也導(dǎo)致其抗波動(dòng)能力不強(qiáng)。

除此之外，美的的空調(diào)營(yíng)收還在上半年首次超越了格力。這對(duì)前者自然是好事一樁，可對(duì)后者而言則就比較糟糕了，即使這不意味著格力最為核心業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力正在下滑，至少也是因疫情傷筋動(dòng)骨。

資本市場(chǎng)方面這兩家公司的表現(xiàn)也與業(yè)績(jī)走勢(shì)基本一致。美的在8月31日?qǐng)?bào)收70.54元，漲0.37%，較3月20日低點(diǎn)累漲50.09%，跑贏大盤（37.31%）與板塊（32.37%）；格力方面當(dāng)天報(bào)收54.50元，下跌0.98%，同期累計(jì)漲幅僅有11%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及股市整體表現(xiàn)，且公司股價(jià)處于持續(xù)且劇烈震蕩之中，表現(xiàn)著實(shí)不好。

在這動(dòng)蕩不休的上半年，美的與格力的財(cái)報(bào)數(shù)字背后，又都講了一個(gè)怎樣的故事呢？

兩家公司在上半年的營(yíng)收端表現(xiàn)如何？

2020年上半年，美的與格力的營(yíng)收均受疫情影響出現(xiàn)了下滑，只是后者下滑幅度遠(yuǎn)大于前者，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收差距迅速擴(kuò)大，而在盈利能力上，格力也表現(xiàn)出了更明顯的趨弱走勢(shì)，而美的受到影響則十分有限。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

2020年1-6月，格力電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入706.02億元，同比下降28.21%；歸母凈利63.62億元，同比下降53.73%，整體表現(xiàn)非常糟糕；美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1397億元，同比下降9.47%，歸母凈利139億元，同比下降8.29%，在疫情之中的表現(xiàn)明顯要比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手好很多。

而且從利潤(rùn)端看，可以發(fā)現(xiàn)格力的凈利潤(rùn)下滑速度明顯大出營(yíng)收下滑幅度，兩者差距非常大，而美的的這一問(wèn)題卻并不明顯，營(yíng)收與凈利基本保持同步波動(dòng)，并未有特別明顯的背離出現(xiàn)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

從具體數(shù)字看，美的在20H1的毛利率為25.56%，較19年末下降3.3個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為10.12%，較去年年末居然逆上漲了超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)；而格力同組數(shù)據(jù)則為21.11%，較去年年末下滑足有7.75個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)同樣下滑超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)降至9.24%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告）

兩者在盈利端截然不同的表現(xiàn)，首先與兩家公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)存在一定關(guān)系。美的的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要有“暖通空調(diào)”、“消費(fèi)電器”以及“機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)”三大部分，其中空調(diào)與消費(fèi)電器的當(dāng)期毛利率分別為24%和32%，而機(jī)器人業(yè)務(wù)雖然毛利率僅有19%，但其在總營(yíng)收中占比很低，對(duì)整體毛利率的影響比較有限。

反觀格力方面，雖然制造業(yè)整體毛利率有28%，明顯高于美的，但占比高達(dá)28%的其他業(yè)務(wù)，即大宗原材料商品和零部件業(yè)務(wù)的毛利率居然只有2.63%，這實(shí)際上就是一個(gè)完全不能賺錢的業(yè)務(wù)，近200億的對(duì)利潤(rùn)幾乎毫無(wú)貢獻(xiàn)，且由于空調(diào)業(yè)務(wù)的快速萎縮導(dǎo)致其在總營(yíng)收中占比快速上升，最終結(jié)果就是我們所看到的毛利率大幅下滑。

而凈利率方面則除了受毛利率變動(dòng)影響之外，也和根據(jù)疫情影響對(duì)費(fèi)用投入進(jìn)行調(diào)整有關(guān)。20H1，美的的期間費(fèi)用率為14.59%，較19年數(shù)據(jù)大幅下降近4個(gè)百分點(diǎn)，而格力方面期間費(fèi)用率則為11.61%，較此前下降幅度不足1.3個(gè)百分點(diǎn)。

可以看到美的為應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的不確定性，主動(dòng)收縮了銷售費(fèi)用的投入，這使得公司的凈利潤(rùn)不降反升，大大緩解了疫情對(duì)盈利能力的沖擊。這其實(shí)也不難理解，就空調(diào)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，實(shí)際上上半年的主要問(wèn)題在于無(wú)法入戶安裝，或相應(yīng)施工人員難以就位，這與防疫政策直接相關(guān)，都不是營(yíng)銷手段可以解決的問(wèn)題，盲目的進(jìn)行宣傳顯然是白費(fèi)力氣，因此可以說(shuō)公司在特殊時(shí)期對(duì)費(fèi)用進(jìn)行大幅優(yōu)化的選擇相當(dāng)聰明，也能看到結(jié)果相當(dāng)不錯(cuò)。

格力方面的變化則比較有限，期間費(fèi)用投入僅有小幅度下降，當(dāng)然這與公司原本的費(fèi)用率不高也有關(guān)系，可能優(yōu)化空間已經(jīng)不大，但確實(shí)對(duì)緩解毛利率驟降帶來(lái)的影響沒(méi)有什么幫助。最終，在毛利率大幅下降，費(fèi)用難以優(yōu)化的作用之下，格力在20H1的歸母凈利呈現(xiàn)遠(yuǎn)快于營(yíng)收的大幅下滑，盈利能力遭受重創(chuàng)。

美的為何頂?shù)米。扛窳楹螞](méi)頂?。?

兩家家電龍頭在上半年迥然不同的表現(xiàn)，究其原因就在于多元化程度相差甚遠(yuǎn)，導(dǎo)致兩者的分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力差距很大，而格力最關(guān)鍵的空調(diào)龍頭地位也在報(bào)告期內(nèi)失去了。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告）

美的的核心制造業(yè)分為三個(gè)部分，暖通空調(diào)，消費(fèi)電器（包括廚房家電、冰箱、洗衣機(jī)、及各類小家電等）以及機(jī)器人及自動(dòng)化，從上圖的同比變化可以看到消費(fèi)電器業(yè)務(wù)受疫情影響最小。正是產(chǎn)品端的多元化，幫助公司成功度過(guò)了困難時(shí)期。

這其實(shí)也不難理解，雖然廚電、冰箱以及洗衣機(jī)這種大型電器疫情期間無(wú)法上門安裝，小家電行業(yè)卻在居家隔離期間受“宅經(jīng)濟(jì)”影響迎來(lái)一波快速上漲，對(duì)公司當(dāng)期的業(yè)績(jī)大有裨益。機(jī)器人業(yè)務(wù)雖然下滑幅度較大，逼近21%，但整體規(guī)模較小，沒(méi)有很明顯地拖累公司整體業(yè)績(jī)。

除了產(chǎn)品的多元化，海外市場(chǎng)是上半年公司業(yè)績(jī)最大的依靠。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看到，美的20H1的海外營(yíng)收達(dá)到618.34億元，營(yíng)收為44.46%，較去年同期僅下滑0.44%，這對(duì)大家電行業(yè)來(lái)說(shuō)是非常不錯(cuò)的成績(jī)，也是公司緩解公司業(yè)績(jī)下滑的核心助力。

顯然多元化的市場(chǎng)在疫情之下為美的業(yè)績(jī)開(kāi)辟了一道“緩沖帶”。眾所周知，Q1為國(guó)內(nèi)受疫情正面沖擊的階段，國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幾乎陷于停滯，然而彼時(shí)海外市場(chǎng)尚未進(jìn)入最為嚴(yán)峻的防疫階段，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并未見(jiàn)太多變化，美的的海外業(yè)務(wù)還能正常展開(kāi)。而到了Q2，雖然海外開(kāi)始深陷新冠泥潭，但國(guó)內(nèi)防疫效果初現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)復(fù)蘇，內(nèi)需持續(xù)上升，公司又受益于這一過(guò)程，業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)。正是這種“疫情時(shí)間差”為美的分散了風(fēng)險(xiǎn)，避免受到疫情正面沖擊，以更合理的“落地姿勢(shì)”緩解沖擊。

而渠道的多元化同樣功不可沒(méi)。據(jù)全國(guó)家用電器工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年國(guó)內(nèi)家電行業(yè)線上市場(chǎng)零售額規(guī)模1,524億元，同比增長(zhǎng)3.7%，市場(chǎng)份額達(dá)到45.3%。而美的此前的“全面數(shù)字化、全面智能化”戰(zhàn)略幫助公司享受到了這一波紅利，公司在報(bào)告期內(nèi)的全網(wǎng)銷售規(guī)模超過(guò)430億元，增長(zhǎng)超過(guò)30%，占內(nèi)銷比例49%。在線下渠道幾乎停擺，門店無(wú)法營(yíng)業(yè)的大背景之下，美的通過(guò)向線上轉(zhuǎn)移規(guī)避了這一負(fù)面影響。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告）

反觀格力，首先問(wèn)題就是產(chǎn)品過(guò)于單一。公司的空調(diào)業(yè)務(wù)占比超過(guò)了59%，其他來(lái)自制造業(yè)的產(chǎn)品占比僅略高于12%，完全談不上多元化，這實(shí)際上也是公司一直以來(lái)的心病。只是還沒(méi)來(lái)得及做更進(jìn)一步調(diào)整，格力不順利的多元化之路在這次疫情中就已經(jīng)成了公司最大的漏洞。

空調(diào)由于居家隔離導(dǎo)致無(wú)法入戶安裝，銷量驟降是必然結(jié)果，這并不令人意外，但與美的不同的就是格力沒(méi)有其他產(chǎn)品做保護(hù)，只能直接承受這一波沖擊。上半年高達(dá)48%，近乎腰斬的同比下滑幅度是格力H1業(yè)績(jī)難看的核心要素，而對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，除了靜待宏觀經(jīng)濟(jì)回暖之外并無(wú)太好辦法。

與美的相比，格力的市場(chǎng)也比較單一，極為依賴本土市場(chǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司的外銷為118.93億元，同比下滑了14.24%，與美的不足1%的降幅差距明顯。雖然比本土46%的下滑還是要好上不少，但也足見(jiàn)公司在海外也沒(méi)討得太多便宜。

此外，格力的渠道多元化也并不是特別順利。格力在此前就已經(jīng)確定了與經(jīng)銷商共同持股的模式，且這種模式在電商崛起之前也確實(shí)非常行之有效，但在當(dāng)下由于電商平臺(tái)會(huì)影響經(jīng)銷商利益，這就導(dǎo)致公司在試圖進(jìn)入線上時(shí)遇到來(lái)自內(nèi)部相當(dāng)程度的阻力。雖然自4月份以來(lái)，格力電器先后與各大平臺(tái)開(kāi)展直播合作，董明珠本人也親自上陣，積極倡導(dǎo)線下專賣店與線上聯(lián)動(dòng)，但具體成效并不清楚，公司也沒(méi)有告知，想來(lái)是沒(méi)有美的那么美觀的。

另一個(gè)對(duì)格力不太好的數(shù)據(jù)則是，本季度美的的空調(diào)營(yíng)收數(shù)據(jù)首次超過(guò)格力，這一關(guān)鍵龍頭地位的失去對(duì)格力而言非常之糟糕，唯一優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目也沒(méi)了優(yōu)勢(shì)那么此后公司如何與對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，就真的是個(gè)不好回答的問(wèn)題了。

庫(kù)存減得怎么樣了？

從數(shù)據(jù)看，雖然格力也在上半年積極促銷減庫(kù)存，甚至還為此犧牲了一些利潤(rùn)，但效果并不明顯，存貨相較于19年底甚至還出現(xiàn)了增長(zhǎng)，反觀美的方面則庫(kù)存壓力要明顯小得多。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

美的在報(bào)告期內(nèi)的庫(kù)存為217.15億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)為47.08天，較去年年底數(shù)據(jù)均有所下降，表明公司在上半年的一系列去庫(kù)存措施取得了一些成效。

然而格力方面就相當(dāng)不樂(lè)觀了，公司截止2020年6月末的庫(kù)存高達(dá)259億元，較19年末進(jìn)一步出現(xiàn)了上升——這與公司近期去庫(kù)存的聲音完全背道而馳，而且存貨中主要就是產(chǎn)成品出現(xiàn)了近20億的上漲，表明滯銷是確實(shí)存在的。盡管4-6個(gè)月開(kāi)展了轟轟烈烈的促銷活動(dòng)，一波接一波的直播帶貨也未能減輕壓力。同時(shí)公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅上漲，由55.31天達(dá)到了82.07天，存貨周轉(zhuǎn)率也僅有去年年底的三分之一左右，這說(shuō)明格力的存貨管控出現(xiàn)了比較明顯的問(wèn)題。

對(duì)于美的來(lái)說(shuō)，這半年可能真的只是暫時(shí)的不能順利，可對(duì)于格力來(lái)說(shuō)，麻煩顯然就大得多了。雖然董明珠仍然放出話說(shuō)不會(huì)糾結(jié)于短期數(shù)據(jù)，可震天的戰(zhàn)鼓仍然不能掩蓋格力目前虛弱的現(xiàn)狀，這一次是真的有些“此誠(chéng)危急存亡之秋也”的意思了。