格力電器 (000651)2019年度利潤分配預(yù)案為：以 6,015,730,878 為基數(shù)，向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 12 元(含稅)，送紅股 0 股(含稅)，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。

以5分制進行評價，我給這一預(yù)案打2分。

經(jīng)營企業(yè)要“心中有數(shù)”

在格力電器業(yè)績說明會上，有投資者問今年年度分紅率低于往年的原因，以及是否考慮中期分紅。董明珠董事長作了如下的回答：

今年我們的分紅比往年低不是沒有能力分，是因為我們想這一場疫情災(zāi)難真的是天災(zāi)人禍，后面是怎么。我們不可評估也沒辦法不由我們來掌控，那讓一個企業(yè)不是今天大家分了很多紅，明天這個企業(yè)關(guān)門了或爆倉了上市公司爆倉的非常多，資金鏈斷裂的問題也很多，那我不希望格力電器發(fā)生這樣的現(xiàn)象，但是我們在董事會上討論說各抒己見最后我們選擇折中，我們很多董事認為今年可以不分，為什么不分是我們不可抗拒的一些可以講未知事，那我們必須提前又預(yù)案有防控。也有的董事認為格力長期以來強調(diào)股民的分紅的標志性企業(yè)，也可以在分紅這個行為當中格力電器是一個起了表率作用，最終董事會研究來半天，最后折中我分了1.2元，那這個1.2元作為我個人來講大家都知道我一身的債務(wù)，我恨不得分4元5元15元更好我個人是受益了，但是我們不能跟多簡單的考慮個人的收益，要考慮企業(yè)的生存我們提前就是要預(yù)警做好市場防控。[i]

說實話，我不認可董明珠女士的上述回答，如果認可，我就不會給打2分了。董明珠說格力電器今年分紅比往年低是考慮企業(yè)生存問題，是為了企業(yè)資金鏈不斷裂，這讓我感到非常驚訝。董總在介紹公司的發(fā)展前景和產(chǎn)品時是何等的自信，為什么討論分紅時卻又如此缺乏自信?!

表2是我我今年點評過的9家上市公司的情況，這9家公司中，派息率最高的是 宇通客車(11.900, 0.12, 1.02%) (600066)和 中國石化(4.210, -0.01,-0.24%) (600028)，而令人驚訝的是這兩家公司受新冠肺炎疫情的影響最大，甚至出現(xiàn)了虧損。今年第1季度，宇通客車虧損了1.43億元，中國石化更是虧損了197.82億元。不管怎么說，格力電器還盈利15.58億元。

于是，問題來了，宇通客車和中國石化不擔心公司生存問題，不怕資金鏈斷裂么?如果它們不怕，格力電器為什么要怕?分析財務(wù)數(shù)據(jù)，我找不到格力電器怕的理由。

我認為，宇通客車和中國石化并非“傻大膽”，在推出慷慨的分紅預(yù)案時一定做足了功課。宇通客車在年報“經(jīng)營計劃”部分明確提出，“為確保公司穩(wěn)定健康發(fā)展，公司在建投資項目以及之前年度已立項的投資計劃預(yù)計本年度需要投資 3.52 億元。”中國石化則是在年報開頭的“董事長致辭”部分就提出，“2020 年，本公司計劃資本支出 1,434 億元。”由此可見，這兩家公司的管理層心里有數(shù)。反觀格力電器，年報中卻并沒有類似的陳述。

由此我想起了兩年前，格力電器2017年度利潤分配預(yù)案是不分紅，在年報中給出的理由是：

公司從實際經(jīng)營情況出發(fā)，為滿足資本性支出需求，保持財務(wù)穩(wěn)健性和自主性，增強抵御風險能力，實現(xiàn)公司持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展，更好地維護全體股東的長遠利益，公司2017 年度不進行利潤分配，不實施送股和資本公積轉(zhuǎn)增股本。

根據(jù) 2018年經(jīng)營計劃和遠期產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，公司預(yù)計未來在產(chǎn)能擴充及多元化拓展方面的資本性支出較大，為謀求公司長遠發(fā)展及股東長期利益，公司需做好相應(yīng)的資金儲備。公司留存資金將用于生產(chǎn)基地建設(shè)、智慧工廠升級，以及智能裝備、智能家電、集成電路等 新產(chǎn)業(yè)(117.250, 10.66, 10.00%)的技術(shù)研發(fā)和市場推廣。

那么，上述項目總共需要多少資金呢?格力電器給出的答案是——不知道。請看它在給深交所關(guān)注函的回復(fù)說明中的一段內(nèi)容：

目前上述項目基本都處于研究籌劃階段，項目規(guī)劃涉及面廣、預(yù)計占用的資金量大、對公司影響深遠，尚存在不確定性，目前難以準確測算資金需求和現(xiàn)金流，因此，公司難以確定 2017 年度現(xiàn)金分紅的恰當金額。

如果格力電器的確有大到讓2017年度不敢分紅的資本支出，公司的資金應(yīng)該在2018年或2019年有所減少才說得過去吧?事實是——兩年過去了，格力電器的資金越來越充裕了。這讓人情何以堪?!

綜上所述，我覺得有理由懷疑格力電器的財務(wù)部門不會或者不做資金預(yù)算，這可不是什么值得驕傲的事情，經(jīng)營企業(yè)還是要心中有數(shù)才好。

“閑錢”增值不重要

在2019年年報“2020年重點工作”部分，格力電器列舉了七項重點工作，其中第六項是“健全資金管理和風險預(yù)防體系，強化審計工作”——加強資金管理，提高財務(wù)管控能力，在嚴格把控資金風險的前提下，實現(xiàn)資金保值增值……

這話看上去眼熟， 中國神華(16.100, 0.00, 0.00%) 的版本是這樣的：

中國神華一直在研究如何在保證安全的情況下提高資金的利用效率。

1.公司通過償還銀行貸款減少帶息負債的額度。到2019年底，公司資產(chǎn)負債率降至26%以下，財務(wù)費用大幅度降低。

2.理財是在保安全的情況下適度提高效率，給股東創(chuàng)造更大的回報。中國神華在進行理財時始終把風險控制放在首位，首先是選擇信譽良好、資金實力雄厚的銀行，并且在招標各個方面嚴格按照程序管理和控制。第二，開展理財業(yè)務(wù)時嚴格履行相關(guān)程序，包括公司的內(nèi)部程序，公告的程序等，保障資金的安全。

在點評中國神華2019年度利潤分配預(yù)案時，我對其上述說法的評語是——與其在保證(資金)安全的情況下提高資金的利用效率，不如在保證公司財務(wù)安全的情況下提高公司整體的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)。[ii]

這一評語同樣適用于格力電器。格力電器在年報中稱，“2019年，格力電器上榜《財富》世界500強，位列榜單414位。在上榜的129家中國企業(yè)中，格力電器的凈資產(chǎn)收益率(ROE)第一。”令人遺憾的是，近三年來公司的(加權(quán)平均)凈資產(chǎn)收益率逐年下降，2019年已經(jīng)略低于主要競爭對手 美的集團(58.000, 1.16, 2.04%) (000333)。

圖1：格力電器、美的集團和 貴州茅臺(1358.000, -4.90, -0.36%) 近5年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率

2015、2016年度格力電器派息率穩(wěn)定且遠高于美的電器和貴州茅臺(600519)，隨后2016年和2017年公司的凈資產(chǎn)收益率連年上升且高于美的電器和貴州茅臺。2017年度格力電器不分紅，隨后2018、2019年凈資產(chǎn)收益率就連年下降了。了解凈資產(chǎn)收益率計算方法的讀者應(yīng)該知道這不是巧合。

圖2：格力電器、美的集團和貴州茅臺近5年派息率

和美的集團對比也就罷了，我為什么要把貴州茅臺也拉進來呢?這是因為我想起了這么一則新聞——“茅臺董事長:茅臺賬上并沒有閑錢未來分紅需認真研究”[iii]，其中主要內(nèi)容如下：

對于股東關(guān)注的分紅話題，李保芳坦誠作答，茅臺分紅的基數(shù)非常大，稍微動幾個點在賬面上就會影響到幾十個億。“公司從2016年行情回暖后，將分紅比例提升到了50%，隨后都維持在50%以上。由于基數(shù)巨大，未來分紅需要認真研究討論?！懊┡_的賬上并沒有閑錢，這么多年來，我們一直在有效地運作資金，我們的資金收益率已經(jīng)超過了銀行同期利率?！?

說實話，李保芳的上述“坦誠”之言經(jīng)不起推敲。

首先，不能以資金收益率超過銀行同期利率與否作為判斷閑錢的標準。越是日常生產(chǎn)經(jīng)營用不到的閑錢，反而越有可能獲得高收益率。

其次，如果賬上真的沒有閑錢，給股東分紅的錢又來自何方?!

貴州茅臺、中國神華和格力電器都把“閑錢”的增值作為一項重點工作來對待，可即便如此，這些“閑錢”的收益率又能高到哪里去?也只能和銀行存款利率比一比。事實上，對這種核心業(yè)務(wù)盈利能力強勁的公司來說，“閑錢”越多，對其凈資產(chǎn)收益率的負面影響越大。

雖然如此，貴州茅臺近5年來還是把派息率穩(wěn)定地保持在50%以上，這讓作為格力電器股東的我不敢笑話李保芳先生。

多分紅有助于走出困境

對于中期分紅，董明珠稱，今年下半年是否還能分紅，還要有待經(jīng)營情況給答案，格力電器今年一季度的銷售額比計劃中少了300億元，二季度正在爬坡，目前還趕不上去年同期情況，但疫情后的推出的新品——能殺滅新冠病毒的空氣凈化器，給格力電器帶來了很大的市場空間。[iv]

從年報來看，早在新冠疫情之前，格力電器的經(jīng)營就已經(jīng)出現(xiàn)困難了。此前，我曾寫過一篇文章探討去庫存和疫情對格力電器的影響[v]，“考慮到2019年上半年末格力電器的安裝維修費余額還低于2014年上半年末，我認為當前其渠道庫存積壓的情況很可能沒有2015年那么嚴重?！?

寫那篇文章的時候格力電器2019年的年報還沒有公布，而年報公布后，我覺得情況比我想象得要嚴重了。2019年末，格力電器的“維修費”余額創(chuàng)出了近年來的高點，而且，比上半年末還要多3.53億元。這表明，公司第四季度實施促銷政策，開展百億大讓利的活動，歸屬于上市公司股東的凈利潤減少了49.27%，卻并沒有讓渠道庫存減下來。

此外，格力電器2019年末“發(fā)放貸款及墊款”余額為144.24億元，比上年末增長了58.81%，這表明經(jīng)銷商的資金可能出現(xiàn)了困難。年報中是這樣說的，“為促進產(chǎn)業(yè)鏈共贏發(fā)展，加強對成員單位及上下游企業(yè)的金融信貸支持，基于真實的交易背景，本公司審慎核實貸款客戶之征信情況及還款能力，充分發(fā)揮自有資金作用，提高公司資金收益，增加對外發(fā)放貸款及墊款。”

我認為，格力電器與其等待經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)后考慮中期分紅，不如先多分紅給股東。很多人知道，格力電器的第二大股東河北京海擔保投資有限公司是由公司幾家經(jīng)銷商組建的。因此，多分紅有利于格力電器的經(jīng)銷商增強資金實力。

2019年末，格力電器的股東數(shù)為30萬8288人，是公司在職員工數(shù)(8萬8846人)的3.47倍，善待這些股東，多分紅，會讓他們有更多的資金、更強烈的意愿購買公司的產(chǎn)品。近年來，格力電器給安裝工漲工錢，給員工漲工資、分房子，唯獨給股東們的分紅在下降，該有所改變了!