曾經(jīng)讓大連大媽爆賺100倍的長(zhǎng)春高新，4個(gè)月暴跌53%，導(dǎo)致一批簇?fù)碚弑瑐}(cāng)。沒過多久，輪到格力粉了。

格力，年內(nèi)大跌34%，較去年12月高點(diǎn)大跌41%，市值蒸發(fā)逾1600億。近來，股價(jià)持續(xù)低迷，已經(jīng)跌破40元。這一波大跌已經(jīng)讓公司第一大股東——高瓴設(shè)立的珠海明駿很是尷尬。

珠海明駿2020年初斥資416.6億元入股格力15%的股份，每股價(jià)格46.17元。如果不計(jì)資金成本，加上1年多分紅47億元，珠海明駿大致浮虧19億元。

不僅如此，珠海明駿50%的資金(208.3億)源于招行貸款，質(zhì)押物是9.02億股格力股票，質(zhì)押時(shí)間為2020年2月至2026年2月。

不過今年5月，為期6年的招行貸款被農(nóng)行置換了，貸款額度不變，但質(zhì)押股票變?yōu)?.22億股，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的股價(jià)比珠海明俊買入的時(shí)候還要高出20%。但農(nóng)行與珠海明俊約定：“若因?yàn)樯鲜泄竟蓛r(jià)發(fā)生重大變化導(dǎo)致質(zhì)押物貶值，質(zhì)押率超過60%且無(wú)法提供補(bǔ)充擔(dān)保，則珠海明駿應(yīng)提前償還新貸款的全部本金及應(yīng)付利息?！?/span>

按照最新格力38.26元股價(jià)計(jì)算，質(zhì)押7.22億股，市值為276.2億。按照208億貸款計(jì)算，質(zhì)押率已經(jīng)達(dá)到75.3%。如果加上置換出來的1.8億股，質(zhì)押率也已經(jīng)達(dá)到了60%。

高瓴如果無(wú)法補(bǔ)充擔(dān)保，就得還銀行的錢了。雖然這對(duì)高瓴可能并不是難事，但這筆重倉(cāng)持股難免有些尷尬，也可能是此前萬(wàn)萬(wàn)沒有想到的。

那么，問題來了，曾經(jīng)超級(jí)耀眼的大白馬，究竟發(fā)生了什么？

01.

行業(yè)惡化

今年上半年，格力營(yíng)收920億元，同比大增30.3%，歸母凈利潤(rùn)為94.57億元，同比大增48.64%。增速看似很快，但是基于去年低基數(shù)的情況下而來的。相較于2019年同期，營(yíng)收下滑6.4%，歸母凈利潤(rùn)更是大幅下滑31.22%。

格力業(yè)績(jī)表現(xiàn)糟糕，市場(chǎng)早在此前下跌中有所反應(yīng)。如今股價(jià)持續(xù)大跌，那么市場(chǎng)預(yù)期接下來業(yè)績(jī)可能面臨持續(xù)的困境。

格力70%以上的營(yíng)收來源于空調(diào)業(yè)務(wù)。我們從整個(gè)空調(diào)行業(yè)來看待這一問題，會(huì)有一個(gè)更為直觀的視覺。

2021年冷年（去年8月-今年7月），中國(guó)家用空調(diào)總出貨量約為1.5億臺(tái)，同比增幅8%。其中，外銷6500萬(wàn)臺(tái)，同比增速15%，內(nèi)銷8500萬(wàn)臺(tái)，同比增速6%。但這是基于疫情低基數(shù)帶來的增長(zhǎng)。如果相較于2019年冷年，內(nèi)銷還下跌6%。

并且，2021冷年后6個(gè)月（2-7月），中國(guó)家用內(nèi)銷與2019年同期大幅下滑15%。

零售終端來看，2021年冷年國(guó)內(nèi)銷售規(guī)模5035萬(wàn)臺(tái)，同比下滑5.8%，零售規(guī)模1598.8億元，同比下降0.1%。自然年來看，今年上半年國(guó)內(nèi)零售額同比增3%，但相較于2019年大幅下滑20%。

更為糟糕的是，今年8月，據(jù)《電器》數(shù)據(jù)匯總，國(guó)內(nèi)空調(diào)零售終端額相較于2019年同期大跌近40%。

很顯然，空調(diào)賣不動(dòng)了。

行業(yè)沒有增量，已經(jīng)進(jìn)入了激烈的存量競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。這也是美的2019年春節(jié)開啟價(jià)格戰(zhàn)，格力硬杠奧克斯的重要邏輯。對(duì)了，今年上游原材料大漲，而下游需求疲弱，盈利空間遭到較為明顯的擠壓。

空調(diào)行業(yè)賽道有些惡化，重要邏輯源于整體大消費(fèi)環(huán)境與房地產(chǎn)周期。

從2018年開始，包括格力在內(nèi)的三巨頭增速就走下坡路了，宏觀層面顯然受到了房地產(chǎn)周期的影響與沖擊。

2016年，中國(guó)商品房銷售面積同比增速高達(dá)22.5%，房地產(chǎn)景氣度非常高。在此高基數(shù)的背景下，2017年仍然取得7.7%的同比增速，但2018年增速大幅下滑至1.3%，2019年則變?yōu)?0.1%。

今年前8月，商品房銷售面積同比增15.9%（較1-7月收窄5.6%，連續(xù)8個(gè)月增速回落），相較于2019年增12.1%，兩年平均增5.9%。

而對(duì)于未來，房企審慎態(tài)度顯露無(wú)疑。今年8月，新開工面積16554萬(wàn)平方米，環(huán)比降6%，較2019年、2020年同期分別下滑14.7%、16.8%。

再瞄一瞄鐵礦石，最近2個(gè)月，價(jià)格從1150元/噸瀑布式狂瀉至當(dāng)前的637元/噸，跌幅高達(dá)45%。除了螺紋鋼產(chǎn)能限制因素，占螺紋60%需求量的房地產(chǎn)不景氣也是鐵礦石暴跌非常重要的邏輯。

這些因素搞清楚了，就知為何空調(diào)行業(yè)賽道已經(jīng)從藍(lán)海變成了紅海。

02.

全球化

國(guó)內(nèi)沒有增量了，格力想要全球化，容易嗎？

早在1998年，格力高層出國(guó)考察，決心向國(guó)際化企業(yè)邁進(jìn)。同年，格力開始進(jìn)入巴西市場(chǎng)，聯(lián)合當(dāng)?shù)丶译姽?、超市和?jīng)銷商等合作方式進(jìn)行聯(lián)合銷售。

2001年，格力巴西生產(chǎn)基地順利投產(chǎn)。同年，公司進(jìn)軍巴基斯坦市場(chǎng)，后于2006年與當(dāng)?shù)刈畲蟮膶I(yè)空調(diào)零售商之一DWP公司合作建設(shè)產(chǎn)生基地。

后來，格力又在越南建立生產(chǎn)基地，但于2010年開始撤資退出基地的實(shí)際運(yùn)營(yíng)管理。但目前為止，格力在海外僅有巴西、巴基斯坦兩大生產(chǎn)基地。

總體來講，格力在海外布局的空調(diào)產(chǎn)能非常謹(jǐn)慎，主要的精力也放在國(guó)內(nèi)，在全球化尚未有重大戰(zhàn)略舉措。

當(dāng)然，格力的海外銷售不溫不火，占營(yíng)收總比重僅10%+，自銷品牌占比不大。這一比例以及營(yíng)收體量遠(yuǎn)低于美的和海爾。

2020年，美的海外銷售收入1210.8億元，占總營(yíng)收的42.6%。這已經(jīng)是美的連續(xù)4年海外營(yíng)收超過1000億，連續(xù)第5年?duì)I收占比超過40%。

早在2013年，美的就將“全球經(jīng)營(yíng)”列為公司三大戰(zhàn)略主軸，并在后續(xù)大勢(shì)開啟了并購(gòu)。

2016年，美的發(fā)起“四大收購(gòu)”。其中，斥資5億美元收購(gòu)東芝白色家電業(yè)務(wù)板塊80.1%股權(quán)，從中獲得了東芝品牌授權(quán)及5千項(xiàng)白電專利。當(dāng)年，美的海外營(yíng)收640億，首次占營(yíng)收的比例超過40%。

截止目前，美的業(yè)務(wù)覆蓋200多個(gè)國(guó)家，在全球有200多家子公司，11個(gè)國(guó)家28個(gè)研發(fā)中心和34個(gè)主要生產(chǎn)基地，員工15萬(wàn)人。

相較于美的，格力未來想要在海外發(fā)力，搶食美的、海爾以及其他全球巨頭的家電生意其實(shí)一點(diǎn)也不容易。反過來想，如果全球化戰(zhàn)略很容易的話，格力其實(shí)早應(yīng)該做出一些成績(jī)了，但現(xiàn)在20年過去了，事實(shí)證明格力的海外發(fā)展并不順利。

03.

多元化

家電天花板顯而易見，格力還有一條路——多元化戰(zhàn)略。

前些年，格力做了很多嘗試，包括做手機(jī)、做芯片、搞新能源車。尤其是珠海銀隆，董明珠一度被推上輿論的風(fēng)口浪尖。

2016年8月，在董明珠的推動(dòng)下，格力董事會(huì)曾通過議案，打算溢價(jià)234%，以130億收購(gòu)銀隆新能源100%股權(quán)。但最終，中小股東聯(lián)手在股東大會(huì)上否決了這一決定，并有3個(gè)質(zhì)疑點(diǎn)：

1、銀隆本身就值50到60億，居然還溢價(jià)2倍收購(gòu)？

2、銀隆收入嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)貼，而且新能源電池技術(shù)不成熟；

3、對(duì)格力跨行業(yè)造車不看好。

后來，董明珠并不服氣，以個(gè)人名義聯(lián)合劉強(qiáng)東、王建林等大佬入股珠海銀隆。董個(gè)人出資26億，成為公司的第二大股東，持股17.46%。

而1年之后，董與銀隆創(chuàng)始人魏銀倉(cāng)鬧翻，吃瓜劇情讓人眼花繚亂。公司先后爆出拖欠供應(yīng)商貨款、停工、大股東侵占公司利益等問題。魏銀倉(cāng)跑去了美國(guó)，原總裁孫國(guó)華等多名高管被刑拘。

2019年4月，銀隆發(fā)布長(zhǎng)文，細(xì)數(shù)大股東7項(xiàng)罪名。

1、騙取政府財(cái)政補(bǔ)貼資金1.1億元，涉嫌詐騙罪；

2、冒領(lǐng)公司補(bǔ)償款1.5億元，涉嫌犯罪；

3、采購(gòu)設(shè)備虛增價(jià)款2.6億元，涉嫌職務(wù)侵占罪；

4、虛構(gòu)1.7億元工程款的建設(shè)合同，涉嫌職務(wù)侵占罪；

5、同一專利重復(fù)轉(zhuǎn)讓，珠海銀隆損失9500萬(wàn)元及利息；

6、債務(wù)抵銷，銀隆新能源損失3.75億元及利息；

7、貨款無(wú)法收回，銀隆新能源損失2.12億元及利息。

今年7月15日，銀隆還有一則“終本案件”，標(biāo)的273萬(wàn)元。二終本案件即法院用盡各種財(cái)產(chǎn)調(diào)查手段后，沒有發(fā)現(xiàn)可供執(zhí)行的財(cái)產(chǎn)，所以最終不得不暫時(shí)結(jié)案。

5年之后（今年8月31日），格力以18.28億元的價(jià)格拍下銀隆30.47%的股權(quán)。而在今年6月，銀隆股權(quán)拍賣過一次，全部流拍，無(wú)人接手。

按照18億價(jià)格來計(jì)算，銀隆估值已經(jīng)銳減至60億元，而在5年之前值130億。

無(wú)人接盤的銀隆，格力最終還是拿下來了，質(zhì)地究竟怎么樣呢？

2020年，銀隆營(yíng)收43.25億元，相較于2019年、2018年大幅下滑13.7%、56.3%。另外，去年虧損7.63億元，2019年虧損6.88億元。而今年前7月，營(yíng)收10.58億元，虧損7.63億。

銀隆主營(yíng)賽道之一——國(guó)內(nèi)前7月新能源客車銷量2.11萬(wàn)輛，同比下滑5.3%，公司銷量1399輛。而同期，新能源汽車（轎車）銷量147.8萬(wàn)輛車，同比增幅高達(dá)197%。

除了客車賽道外，銀隆有鈦酸鋰電池、磷酸鐵鋰生產(chǎn)線40余條，總產(chǎn)能18.31Gwh/年。其中，鈦酸鋰電池實(shí)際產(chǎn)能為 2.85GWh/年。但銀隆在未來的電池賽道能夠撬動(dòng)多大的蛋糕與份額，還面臨諸多的不確定性。

很顯然，格力的多元化戰(zhàn)略并非一蹴而就，而是困境重重！總體來看，格力的主營(yíng)空調(diào)行業(yè)變成了紅海賽道，全球化、多元化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型遙遙無(wú)期，市場(chǎng)預(yù)期業(yè)績(jī)將會(huì)持續(xù)低迷，亦是股價(jià)持續(xù)下跌的重要邏輯。

04.

尾聲

從2020年4月首次啟動(dòng)回購(gòu)計(jì)劃以來，格力至今已經(jīng)完成了3輪回購(gòu)計(jì)劃，回購(gòu)總金額已經(jīng)高達(dá)270億元。但回購(gòu)并沒有止住股價(jià)下跌的步伐。

當(dāng)前，格力最新PE僅有9.1倍，位于歷年來估值下線區(qū)間，逼近2018年7.65倍。而同行的美的估值仍有16.3倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于格力。這是市場(chǎng)用真金白銀投出的票，貴的地方主要源于美的的全球化、多元化要好過格力。

股價(jià)陰跌，估值便宜，散戶投資者蜂擁而入。當(dāng)前，總股東戶數(shù)已經(jīng)高達(dá)52萬(wàn)，相較于去年底已經(jīng)大幅增長(zhǎng)186%。而機(jī)構(gòu)呢，諸如北向資金持續(xù)減倉(cāng)。這一幕幕也曾發(fā)生在上海機(jī)場(chǎng)、長(zhǎng)春高新、恒瑞醫(yī)藥等一大批白馬身上。

機(jī)構(gòu)VS散戶，孰對(duì)孰錯(cuò)？我們不下定論。但基于當(dāng)前格力的基本面，持有者恐怕需要做好長(zhǎng)期抗戰(zhàn)的心理準(zhǔn)備。