最近一段時間不管雪球上，還是微博以及各大媒體上，又在開始談?wù)摳窳μ旎ò宓难哉摗Ｕ娴挠幸馑?！格力天花板?yīng)該差不多談了不下十年之久了，年年格力無處不在的天花板理論，簡直要把我的耳朵聽出死繭了。

那我今天重新來分析一下格力空調(diào)真的到了天花板了嗎。

格力電器就因為從去年初，估值差不多從7.69pe提升到今年現(xiàn)在的12.59pe，估值也就提升不到一倍，但離美的現(xiàn)在估值的15.34pe也比較接近了。格力從18年到現(xiàn)在的漲幅也是市場估值提升造成的，接下去格力股價的上漲，要靠估值和業(yè)績雙提升驅(qū)動。

我們先看看歷史情況，過去事實卻是，從白電的各個細(xì)分產(chǎn)品來看，空調(diào)反而是天花板最高的行業(yè)。以日本為例，回顧日本的白電行業(yè)發(fā)展歷程，冰箱及洗衣機于 1970s 分別先后達(dá)到飽和狀態(tài)，維持一戶一機水平，電視機產(chǎn)品每百戶保有量 1970s-1990s 持續(xù)上升，目前穩(wěn)定在戶均約 2 臺的水平，而空調(diào)產(chǎn)品的一戶多機屬性凸顯，每百戶家庭保有量水平呈穩(wěn)步提升態(tài)勢，成為日本家電行業(yè)進(jìn)入衰退期后，白電板塊唯一保有量仍不斷提升的品類。

日本家用電器每百戶保有量水平

據(jù)日本統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2017 年日本兩人及以上家庭空調(diào)每百戶保有量為 272.30 臺。據(jù)我國國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2017 年中國城鎮(zhèn)家庭及農(nóng)村家庭的空調(diào)每百戶保有量分別為 128.60臺、52.60 臺。若以日本兩人以上家庭的保有量數(shù)據(jù)作為參照，2017 年日本空調(diào)保有量分別約為中國城鎮(zhèn)家庭和農(nóng)村家庭的 2 倍、5 倍。雖然我們與日本國情大不相同，但是仍可以管中窺豹?？照{(diào)是一個規(guī)模足夠大的行業(yè)。2018年，全球空調(diào)銷量至至1.16億臺，理論上來說，格力仍然具有較大的的份額提升空間。同時，制冷衍生產(chǎn)業(yè)也是一個巨大的藍(lán)海，人類對舒適溫度的極致追求也許才是格力發(fā)展的天花板。我們在看看國外家電企業(yè)；日本空調(diào)制造商大金。經(jīng)營業(yè)績很好，股價表現(xiàn)一直不錯，平均估值在20倍PE。主要是由于大金一直專注空調(diào)生意（空調(diào)收入占比超過90%），在日本國內(nèi)空調(diào)銷量見頂之后，通過收購、建廠等方式完成全球化，在中國、美國、歐洲、東南亞完成布局，成為世界領(lǐng)先的空調(diào)廠商，其日本本土收入占比20%，80%來自海外業(yè)務(wù)，定位高端，特別在商用、中央空調(diào)方面，由于布局早，把當(dāng)?shù)仄放苹敬驍。芜M(jìn)入美國市場。其毛利率明顯高于國內(nèi)廠商，凈利率還是遜色格力、美的。

格力過去幾年的高增長來自哪里？

企業(yè)收入是利潤之母，先分析營業(yè)收入。從2012年到2018年，格力營業(yè)收入從1000億漲到2000億，6年翻倍，增長了100%，年復(fù)合增速為12.2%。由于格力非空調(diào)業(yè)務(wù)占比很低，我們粗略將其看做只有空調(diào)業(yè)務(wù)。

格力空調(diào)銷售均價從4028元上漲到4460元，6年增長了10.7%，遠(yuǎn)低于CPI，年復(fù)合增速僅為1.7%。空調(diào)價格還有非常大提價空間，我這里說的高端空調(diào)（比如雙向換氣新風(fēng)空調(diào)，除病毒凈化器，除甲醛空調(diào)等等）目前這些家電產(chǎn)品定價都在5千至1萬5一臺不等。以前購買的就是普通型的空調(diào)，只是滿足夏涼冬暖的溫度調(diào)節(jié)器。未來對于空調(diào)需求會不斷提升不單是環(huán)境溫度調(diào)整，更多是對于生活空間環(huán)境質(zhì)量的提升，人生活的舒適度的改變。

今年格力春季家裝節(jié)將根據(jù)不同的家裝需求，以組合套餐的形式推出優(yōu)惠產(chǎn)品，不僅有去年的“明星產(chǎn)品”繼續(xù)登場，還推出旗艦套餐、菁英套餐，為大家提供更加多元、個性化的選擇。格力舒享家全熱交換新風(fēng)凈化機是一款向室內(nèi)引入新風(fēng)并對新風(fēng)進(jìn)行處理的設(shè)備。機組采用多重濾網(wǎng)，高效除霾，同時配置高效熱交換芯體，新風(fēng)排風(fēng)進(jìn)行能量交換，降低空調(diào)能耗的同時也能平衡房間的溫濕度。格力新風(fēng)系統(tǒng)能夠24小時不間斷送風(fēng)換氣，引入室外新鮮空氣，經(jīng)高效過濾去除PM2.5后送入室內(nèi)，同時將室內(nèi)污濁空氣、甲醛、煙味、異味等排出室內(nèi)。讓新鮮健康的空氣流動至室內(nèi)的每一個角落。

我們單看格力的發(fā)展史，也許我們對天花板的恐懼會降低一點。

十年前，2008年格力實現(xiàn)營業(yè)收入420億，凈利潤21億，十年后的2018年，營業(yè)收入增長到2000億，凈利潤262億：營收提升了4.7倍，而利潤提升了12.4倍！從時間拉長來看，收入增長落后于凈利潤的增速才是格力的常態(tài)。凈利潤的超速增長主要來自毛利率的不斷提升：

格力空調(diào)的毛利從08年的20%提升到18年的36%，也就是說產(chǎn)品越賣越貴了，成本也越來越低了，那么問題來了，格力的毛利率未來是否還能繼續(xù)提升呢？ 我們先來看看格力目前的行業(yè)地位，從全球空調(diào)單品18年營收來看，格力第一、日本大金第二、美的第三。不過格力與大金的收入差距其實并不明顯，格力空調(diào)18年單品收入為1557億，大金為1212億。不過日本大金好像仍然活在往日的榮耀里（截圖來自大金官網(wǎng)首頁）：

為了方便比較，我們拿年報數(shù)據(jù)代替空調(diào)單品數(shù)據(jù)做一個人均效率的對比（格力與大金業(yè)務(wù)構(gòu)成極為類似，空調(diào)收入占比均到達(dá)80%-90%）：

數(shù)據(jù)顯示，格力9萬員工的人均效益居然已經(jīng)超過了大金（7.6萬員工），當(dāng)我們還停留在原有中國制造業(yè)拼成本、低效率、低技術(shù)的固有映象時，格力已經(jīng)走在了時代的最前端，這背后是格力這十年來苦練內(nèi)功的結(jié)果，我記得10年前格力電器大概10萬人，也就六七百億的營收規(guī)模，現(xiàn)在9萬人，已經(jīng)達(dá)到2000億營收。這個數(shù)字表明，我們自動化程度提高了。而且結(jié)構(gòu)也在變化，那時候我們才幾百個研發(fā)人員，10萬人就幾百人，現(xiàn)在是9萬人，里面14000人都是研發(fā)人員，發(fā)生了根本性的變化。也是格力綜合實力的體現(xiàn)。

考慮到格力將經(jīng)銷商返利作為利潤的蓄水池，這里將真實凈利潤定義為歸母凈利潤+其他流動負(fù)債變動。2012年格力的真實凈利潤是73.80+157.44-95.89=135.4億，2018年格力的真實凈利潤262.03+633.62-609.12=286.5億元，6年增長212%，年化增長率13.3%，高于營收的增長率12.2%。這說明，凈利潤率一直在提升，公司管理效率進(jìn)一步提高，董總在提高凈利潤率上功不可沒，公司在毛利率不及大金工業(yè)的情況下，凈利率遠(yuǎn)高于大金，著實給力，當(dāng)然，其中除了經(jīng)營管理的精細(xì)化因素，我個人認(rèn)為也有經(jīng)銷商返利這塊蓄水池的投資收益貢獻(xiàn)。董總的小目標(biāo)是2023年6000億里面，3000億是給空調(diào)規(guī)劃的，剩下3000億靠其他業(yè)務(wù)。多元化是個需要不斷試錯的過程，也不能因為格力手機、銀隆、新能源這些事，就否定其多元化的前景。但畢竟，這是個需要時間，需要整合的過程，目前我不認(rèn)為格力多元化失敗而是在穩(wěn)扎穩(wěn)打做基礎(chǔ)工業(yè)的技術(shù)上迭代。我認(rèn)為，現(xiàn)在格力是個成熟期的公司了，以格力空調(diào)為基礎(chǔ)，其它業(yè)務(wù)慢慢展開，格力目前發(fā)展路徑走的是格力工業(yè)集團的意思。在2019年讓世界愛上中國造的高峰論壇上，董明珠說格力電器的業(yè)務(wù)將原有的空調(diào)、家用電器、通訊和智能裝備四大板塊重構(gòu)為消費領(lǐng)域和工業(yè)領(lǐng)域這兩大板塊，其中將會著重發(fā)展智能家居和高端裝備。此次調(diào)整也間接展現(xiàn)了格力電器接下來的一些最新戰(zhàn)略布局。這次的板塊重構(gòu)，空調(diào)、家用電器、通訊將并入消費領(lǐng)域板塊，而在格力的發(fā)展策略中，在這一板塊將會著重突出整體智能家居的地位；而原先四大板塊中的智能裝備將被劃入工業(yè)領(lǐng)域。消費領(lǐng)域與工業(yè)領(lǐng)域彼此合作、相互補充、兩翼齊飛，帶動格力企業(yè)向前發(fā)展。剛進(jìn)入這些行業(yè)無法把握行業(yè)技術(shù)主線，而且行業(yè)投資回報周期較長。所以，格力電器多元化之路一定要在穩(wěn)中求發(fā)展。

5年前看好格力現(xiàn)在依舊看好格力、長遠(yuǎn)前景，畢竟，靠著國內(nèi)巨大的消費力實現(xiàn)的營收規(guī)模，能有更多的研發(fā)投入，將來格力、美的一定能夠超過大金的技術(shù)，成為真正的空調(diào)強者、霸主。因為，大金的研發(fā)費用率基本是2.6%，格力、美的都是3個多點，在營收完成超越大金的基礎(chǔ)上，研發(fā)費用絕對額大幅高于大金，技術(shù)某種程度上還是錢砸出來的，真到技術(shù)完成超越的那一天提價也可以，海外市場也會順利打開。前天董明珠接受媒體采訪透露出，對于長期經(jīng)濟發(fā)展，董明珠感到樂觀，后續(xù)還有大動作。董明珠介紹，我們還要再擴大，有幾個生產(chǎn)基地還要進(jìn)行大的投資，比如在珠海高欄港，大概2500畝到3000多畝的地方要建全新的全智能化工廠，真正做到完全無人化。我們還在多個省份選擇，還要加大投入。很多人不愿意投重資產(chǎn)，我專門喜歡投重資產(chǎn)，因為我覺得它是保證產(chǎn)品質(zhì)量的很重要的一個條件。我也可以做輕資產(chǎn)，比如打造格力品牌，委托其它工廠加工，然后我來賣，但那成一個貿(mào)易了”，董明珠表示，輕資產(chǎn)也存在著更多風(fēng)險，比如對消費者的品質(zhì)控制、成本控制、技術(shù)等等，所以我們還是堅守自己，加大重資產(chǎn)的投入。在這次疫情下格力生產(chǎn)口罩機和生產(chǎn)口罩，以及防疫物品。新風(fēng)空調(diào)殺病毒的凈化器成了爆款產(chǎn)品，今年武漢火神山，雷神山醫(yī)院全部用了格力除病毒凈化器和雙向真正的新風(fēng)空調(diào)。格力今年還成立了一個部門,專門做凈化類的產(chǎn)品。今年國家說要加快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，中國2025計劃這些與格力現(xiàn)在所布局做的事情都是息息相關(guān)的。上幾天格力造口罩賣口罩事請，立馬有人問，是和空調(diào)一樣冬暖夏涼嗎？多元化的困境？沒別的原因，就是空調(diào)賣得太好了。格力計劃投入10個億，補齊醫(yī)療領(lǐng)域的一些短板，“格健”口罩正加緊生產(chǎn)?！澳壳案窳τ?條手工生產(chǎn)線和6條自動化生產(chǎn)線，日產(chǎn)能達(dá)到15萬只以上”，珠海格健醫(yī)療科技有限公司常務(wù)副總經(jīng)理范慶慶介紹道，“現(xiàn)在正在進(jìn)行車間緊急裝修，估計本月中旬就可以陸續(xù)投入生產(chǎn)使用。”他說，根據(jù)格健公司的發(fā)展戰(zhàn)略，今后口罩生產(chǎn)將進(jìn)行擴展，形成系列化，比如根據(jù)市場需求推出兒童型口罩。

在2017年初我開始重點研究格力電器，那時候格力電器1500市值的左右，那時候也加大買入格力電器股權(quán)，17年前都是小倉位投資根本談不上重倉持有。17年的時候也就是10倍市盈率，10倍市盈率我認(rèn)為是非常低估的，格力十多年來ROE一直在30%之上，我認(rèn)為給與格力合理市盈率15-20倍一點都不過分。格力的營收已經(jīng)從16年的1100億增長將至2000億，其中空調(diào)收入也從16年的880.85億增長至18年的1556億，三年一倍的增長態(tài)勢，完全打破了其天花板的言論，據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，格力市占率以21.9%份額穩(wěn)居全球第一。

結(jié)論：中國空調(diào)業(yè)的天花板還遠(yuǎn)未來到，未來十年，格力空調(diào)銷量增速將大概率超過GDP的增長，營收跑不贏凈利潤增長是常態(tài)，未來十年，格力凈利率增速將大概率超過空調(diào)營收的增長速度。在未來十年，中國制造業(yè)仍是全球最具競爭力的產(chǎn)業(yè)，當(dāng)中國的家電企業(yè)在人均生產(chǎn)效率方面已經(jīng)能夠比肩世界最高水平時，幾乎已經(jīng)沒有什么力量能夠阻擋他們在全世界攻城拔寨。未來幾年，如何加強品牌建設(shè)，將格力品牌輸出到全世界是格力全球化的關(guān)鍵。

從格力十年的發(fā)展歷程來看，結(jié)合目前空調(diào)行業(yè)相對穩(wěn)定的行業(yè)競爭態(tài)勢，我們有理由相信格力空調(diào)的毛利仍將在保持高位并不斷向上突破，只是這一勢頭可能并不會像頭十年那么猛烈，因為今天的格力已經(jīng)處于人均效率的高點，未來的突破之路是艱難，但隨著中國制造業(yè)全球化布局發(fā)展和黑燈工廠自動化生產(chǎn)，這是會成為格力電器營收以及利潤增漲新的提高點。格力作為空調(diào)業(yè)界老大，無論銷量，銷售額，毛利率都是行業(yè)第一，如果空調(diào)天到花板了，其他家電還能擺脫天花板嗎？我認(rèn)為空調(diào)不能與冰箱，洗衣機，油煙機等家電相提并論，空調(diào)并不只是簡單的家用電器，空調(diào)的使用區(qū)域太多，包括家庭，工廠，寫字樓，商場，酒店，學(xué)校，休閑娛樂場所，似乎只要有人駐足停留的室內(nèi)場所，都是空調(diào)的潛在需求。

空調(diào)可用的領(lǐng)域很多很多，傳統(tǒng)普通家用分體式掛壁空調(diào)、商用中央空調(diào)、工業(yè)空調(diào)、城市移動交通空調(diào)，隨著技術(shù)的不斷創(chuàng)新，在格力這里又出現(xiàn)了光伏空調(diào)。這是洗衣機，冰箱，電飯煲，油煙機等普通的家用電器能比的嗎？不，不能。空調(diào)是家電產(chǎn)品當(dāng)中最抗周期的產(chǎn)品，其他的產(chǎn)品高度依賴房地產(chǎn)的銷售帶動，空調(diào)的天花板比其他家電產(chǎn)品的天花板要高的多。

董明珠也曾表述過：“企業(yè)的天花板是自己不創(chuàng)新不突破，只要保持技術(shù)領(lǐng)先，保持不斷創(chuàng)新，不斷改善消費者的體驗，就沒有天花板。”

格力的最新目標(biāo)是2023年實現(xiàn)6000億的營收，意味著需要在2018年2000億的基礎(chǔ)上保持每年大約25%的營收增速，到6000億營收我相信，但是2023年到6000億營收這個目標(biāo)能不能在2023年實現(xiàn)，我認(rèn)為都不重要了，因為比起格力能快速增長，我更希望格力能穩(wěn)扎穩(wěn)打，慢不要緊，只要穩(wěn)定，才是一個最大的定心丸。

我來預(yù)測一下2023年凈利潤和股價情況！現(xiàn)在看格力多元化布局發(fā)展看似牛馬不相及，其實都是核心技術(shù)的延伸。一旦成功，企業(yè)高成長又回出現(xiàn)。即使2023年達(dá)不到6000億營收，我給打個八折到時候會實現(xiàn)4800億，而凈利潤達(dá)到576億，（也就是說2023年營收比2018年增加2800億，5年營收增加一倍多，凈利潤增加差不多一倍左右）每股收益達(dá)到9.6元，估值給于大金水平20pe。到2023年格力股價會到達(dá)192元，現(xiàn)在買入57元的格力電器3年時間收益會達(dá)到3.3倍，年化達(dá)到46%左右。