10月28日晚上8點(diǎn)多，家電產(chǎn)業(yè)觀察人士洪仕斌發(fā)了一條朋友圈：“格力電器（000651.SZ）股權(quán)受讓方結(jié)果出來(lái)了，這是以董明珠為首的經(jīng)管團(tuán)隊(duì)的勝利！”

此時(shí)距離格力電器公告股權(quán)最終意向受讓方名單，僅過(guò)去半個(gè)小時(shí)左右。

自今年4月初格力電器公告控股股東格力集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓公司15%的股權(quán)以來(lái)（當(dāng)時(shí)格力集團(tuán)持有格力電器18.22%的股權(quán)），太多人在關(guān)注著這場(chǎng)交易的動(dòng)態(tài)。

這場(chǎng)交易有足夠多的吸睛點(diǎn)：不僅股權(quán)交易額高達(dá) 400多億元、關(guān)涉明星企業(yè)格力電器和明星企業(yè)家董明珠，更重要的是：這家A股家電巨擘、珠海特區(qū)開(kāi)發(fā)的標(biāo)志性企業(yè)的控股權(quán)，將從國(guó)有的珠海格力集團(tuán)易手。

珠海賣(mài)掉格力

“突然”“意外”，是很多人剛聽(tīng)到格力集團(tuán)將出售格力電器股權(quán)時(shí)的感受。

格力電器注冊(cè)成立于1989年12月，原始股本由兩部分組成：一是珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)工業(yè)發(fā)展總公司作為發(fā)起人，以旗下3家公司的凈資產(chǎn)和對(duì)其債權(quán)折價(jià)成的780萬(wàn)股，二是向社會(huì)及內(nèi)部員工公開(kāi)募得的420萬(wàn)股。1992年，珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)工業(yè)發(fā)展總公司將其持有的格力電器股份全部轉(zhuǎn)讓給珠海國(guó)資委百分之百持股的格力集團(tuán)，格力集團(tuán)正式成為格力電器的控股股東。成立至今，格力電器納稅超1200億元。

27年來(lái)，格力集團(tuán)與格力電器共同經(jīng)歷了上市、問(wèn)鼎國(guó)內(nèi)空調(diào)老大寶座、開(kāi)拓多元化業(yè)務(wù)，盡管因商標(biāo)問(wèn)題鬧過(guò)“父與子”之爭(zhēng)，董明珠也抱怨過(guò)格力電器差點(diǎn)被珠海市政府低價(jià)賤賣(mài)，但此前一直沒(méi)動(dòng)搖過(guò)雙方之間的控股與被控股關(guān)系。而今，格力集團(tuán)（乃至背后的珠海國(guó)資委、珠海市政府）卻突然放棄格力電器這一優(yōu)質(zhì)且頗富象征性意義的巨頭的控股權(quán)。

不管外界如何反應(yīng)，股權(quán)出售的計(jì)劃一步步推進(jìn)：5月14日，格力集團(tuán)稱，擬召開(kāi)投資者見(jiàn)面會(huì)，接洽有意向接下格力電器股權(quán)的投資方；5月22日，投資者見(jiàn)面會(huì)如期舉行，25家機(jī)構(gòu)參與；8月12日，格力集團(tuán)公開(kāi)征集股權(quán)意向受讓方方案出爐，對(duì)意向受讓方提出多項(xiàng)要求；9月2日，意向受讓方名單公布，有高瓴資本背景的珠海明駿投資合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡(jiǎn)稱“珠海明駿”）對(duì)陣有厚樸投資背景的格物厚德股權(quán)投資(珠海)合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡(jiǎn)稱“格物厚德投資”）與GenesisFi－nancialInvestmentCompanyLimited組成的聯(lián)合體；10月28日，最終意向受讓方名單揭曉，珠海明駿勝出。

如果本次格力電器15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易完成，加上高瓴資本管理有限公司－HCM中國(guó)基金此前就持有的格力電器0.72%的股權(quán)，高瓴資本將共計(jì)持有格力電器15.72%的股權(quán)，成為第一大股東、控股股東。而代表珠海國(guó)資的格力集團(tuán)在格力電器將僅余3.22%的股權(quán)，但預(yù)計(jì)還是能在格力電器董事會(huì)占有一個(gè)席位。

歷時(shí)超過(guò)半年，進(jìn)行到今天這一步，這場(chǎng)交易基本塵埃落定?；厥走^(guò)往，格力集團(tuán)突然放棄格力電器的控股權(quán)、兩家知名投資機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪最終意向受讓方資格，這些細(xì)節(jié)都將烙在格力電器發(fā)展史上；一旦易主交易徹底完成，格力電器將進(jìn)入高瓴時(shí)代。

為何出讓國(guó)有控股權(quán)

格力集團(tuán)從沒(méi)有在媒體前解釋過(guò)放棄格力電器控股權(quán)的原因，但在5月22日的投資者見(jiàn)面會(huì)上，則觸及過(guò)這個(gè)問(wèn)題。

格力電器5月22日的投資者關(guān)系記錄表中寫(xiě)道：“格力電器混改的意義，不僅僅是通過(guò)公開(kāi)征集戰(zhàn)略投資者為格力電器引入有效戰(zhàn)略資源，進(jìn)一步激發(fā)格力電器的活力和內(nèi)生動(dòng)力。通過(guò)國(guó)有資本的不斷投入和退出，引進(jìn)和培育現(xiàn)代新興企業(yè)，可推動(dòng)珠海市制造業(yè)提質(zhì)升級(jí)，更向社會(huì)發(fā)出珠海市場(chǎng)化改革強(qiáng)音，宣告珠海'二次創(chuàng)業(yè)'的決心和信心?！狈g成白話意思是：國(guó)有股權(quán)退出，格力電器才有機(jī)會(huì)引入新戰(zhàn)略股東；國(guó)有資本完成了培育企業(yè)的使命，退出很正常；珠海市要加大市場(chǎng)化改革力度。

4月10日，在格力集團(tuán)對(duì)外宣布擬轉(zhuǎn)讓格力電器15%股權(quán)后，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者走訪格力集團(tuán)時(shí)看到，格力集團(tuán)主樓大門(mén)上掛著一條鮮紅的橫幅，上面寫(xiě)著“實(shí)施'1+4'戰(zhàn)略，堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，譜寫(xiě)'二次創(chuàng)業(yè)'新篇章”。格力集團(tuán)在求新。在這種氛圍下，打破與格力電器的關(guān)系，或許并不難理解。

家電行業(yè)分析師劉步塵向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者分析，格力集團(tuán)放棄格力電器控股權(quán)，或許與董明珠再次坐上格力電器董事長(zhǎng)位置有關(guān)。格力集團(tuán)董事長(zhǎng)周樂(lè)偉，2016年上任，外界曾一度猜測(cè)，珠海市政府希望周樂(lè)偉接任格力電器董事長(zhǎng)，但董明珠和其他股東沒(méi)給他機(jī)會(huì)，也意味著格力集團(tuán)難以加強(qiáng)對(duì)格力電器的控制。與其如此，不如在保留一個(gè)董事席位的情況下，將對(duì)格力電器的股權(quán)變現(xiàn)，拿去支持集團(tuán)旗下其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

除了制造業(yè)，格力集團(tuán)旗下還有金融投資、建筑投資、建筑安裝和海島旅游。

400億元的現(xiàn)金，是一筆不小的數(shù)字。公告擬轉(zhuǎn)讓格力電器控股權(quán)后，格力集團(tuán)在A股上頻頻表現(xiàn)出對(duì)長(zhǎng)園集團(tuán)的興趣。

5月29日，長(zhǎng)園集團(tuán)公告，格力集團(tuán)全資子公司珠海格力金融投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“格力金投”）新進(jìn)入公司前十大股東，持股3.56%。而格力集團(tuán)另一家全資子公司珠海保稅區(qū)金諾信貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金諾信”），早在2018年9月時(shí)，就躋身長(zhǎng)園集團(tuán)的前十大股東之一，占股1.4%。至此，格力集團(tuán)兩家全資子公司合起來(lái)對(duì)長(zhǎng)園集團(tuán)的持股比例達(dá)到4.96%。

10月30日，距離公告格力電器股權(quán)最終意向受讓方名單僅過(guò)去2天，長(zhǎng)園集團(tuán)公告，格力金投在8月到10月期間增持了公司5%的股權(quán)，目前格力集團(tuán)的兩家全資子公司對(duì)長(zhǎng)園集團(tuán)的持股比例達(dá)到10%，成為長(zhǎng)園集團(tuán)的第一大股東。

長(zhǎng)園集團(tuán)是一家涉足電網(wǎng)設(shè)備、智能工廠設(shè)備和與電動(dòng)車(chē)相關(guān)材料及其他功能材料的公司。

高瓴何以PK掉厚樸

厚樸投資在該場(chǎng)股權(quán)競(jìng)爭(zhēng)中出局，讓不少人感到意外。原因不外乎兩點(diǎn)，一是厚樸投資早于高瓴資本向格力電器和格力集團(tuán)示好，顯得頗有自信；二是，厚樸投資的創(chuàng)始人方風(fēng)雷操盤(pán)過(guò)多起重量級(jí)國(guó)企混改案例，外界看來(lái)，厚樸投資擅長(zhǎng)與政府打交道，贏得珠海市政府青睞應(yīng)該不是難事。

厚樸投資成立于2007年，2009年因入股蒙牛而聲名鵲起。當(dāng)時(shí)厚樸投資聯(lián)合中糧集團(tuán)成立一家新公司，并成為蒙牛的第一大股東。3年后，厚樸從蒙牛退出。

家電產(chǎn)業(yè)觀察人士洪仕斌則推測(cè)，厚樸的敗局，除了從自身找原因——例如對(duì)格力電器的助力不及高瓴，或許也跟格力管理層有關(guān)?！案窳瘓F(tuán)在公告里明確提出，要意向受讓方拿出方案穩(wěn)定管理層，說(shuō)明現(xiàn)任管理層還是有能量和話語(yǔ)權(quán)的。”洪仕斌認(rèn)為，厚樸對(duì)被投公司的管理風(fēng)格會(huì)比高瓴強(qiáng)勢(shì)，因此高瓴的勝出，也是格力電器經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)的勝利。

高瓴資本成立于2005年，一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)均有涉足，創(chuàng)始人張磊多次強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期價(jià)值投資，較為知名的投資案例包括：投資TMT領(lǐng)域的京東、騰訊、滴滴，生物醫(yī)藥行業(yè)的藥明康德、信達(dá)生物、君實(shí)生物。

高瓴資本在家電行業(yè)過(guò)往的投資案例也頗多，在二級(jí)市場(chǎng)，曾經(jīng)持有美的、海爾、老板電器、蘇泊爾等上市公司的股票。根據(jù)美的2019年半年報(bào)，高瓴資本管理有限公司-HCM中國(guó)基金持有美的集團(tuán)0.89%股權(quán)，位列前十名股東的第8位。

不過(guò)，10月30日晚間美的集團(tuán)發(fā)布的第三季度報(bào)告顯示，高瓴資本管理有限公司-HCM中國(guó)基金已退出美的集團(tuán)前十大股東。因?yàn)樵谏栽缜?，格力集團(tuán)公開(kāi)征集格力電器股權(quán)意向受讓方方案時(shí)即明確要求，受讓方要承諾避免與格力電器同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、不得有與格力電器有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的投資行為。

值得指出的是，高瓴資本剛給自己的投資案例加上亮眼的一筆——完成百麗國(guó)際的私有化退市和對(duì)其進(jìn)行數(shù)字化改造。

格力電器的現(xiàn)狀，比百麗國(guó)際2017年私有化退市時(shí)的狀態(tài)好得多，但兩者又有相似之處。格力電器是空調(diào)老大，百麗國(guó)際號(hào)稱“一代鞋王”，兩個(gè)品牌都有知名度卻又有點(diǎn)老氣。

格力電器與百麗國(guó)際都有覆蓋廣泛的線下門(mén)店，格力電器官網(wǎng)顯示，格力專(zhuān)賣(mài)店超過(guò)3萬(wàn)家，退市前百麗國(guó)際自營(yíng)門(mén)店超過(guò)2萬(wàn)家。但線下門(mén)店效率有待提升，電商也沖擊著線下渠道。而格力電器的電商渠道并不強(qiáng)勁，空調(diào)單品的線上銷(xiāo)量和銷(xiāo)售額均落后于小品牌奧克斯。

百麗國(guó)際私有化退市前，凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，管理層承擔(dān)著巨大壓力：不光面臨著實(shí)體零售業(yè)受沖擊的外部壓力，還有自身的渠道戰(zhàn)略調(diào)整不到位、新型營(yíng)銷(xiāo)方式缺失和品牌形象老化問(wèn)題，轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

2017年7月，百麗國(guó)際正式私有化退市。私有化后，高瓴資本持股57.6%，鼎暉投資持股11.9%，參與私有化財(cái)團(tuán)的公司管理層持股30.5%。

張磊曾撰文介紹，高瓴資本成為百麗國(guó)際股東后，主要協(xié)助其建構(gòu)線上線下全渠道，梳理供應(yīng)鏈，重塑線下門(mén)店和用數(shù)據(jù)化工具賦能基層員工。

據(jù)百麗國(guó)際高管介紹，2018年雙11期間，百麗國(guó)際有1.2萬(wàn)家門(mén)店參與線上銷(xiāo)售，打通了線上線下，銷(xiāo)售額突破9.68億元，天貓時(shí)尚鞋靴行業(yè)前10名中，百麗旗下品牌占據(jù)5席，集團(tuán)整體運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)線上銷(xiāo)售同比增加110%。

10月初，百麗國(guó)際控股的運(yùn)動(dòng)鞋服零售商滔博（6110.HK）在港股上市。滔博2019年8月31日止的6個(gè)月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，收入達(dá)人民幣169億元，歸屬上市公司凈利潤(rùn)達(dá)人民幣14.7億元。

百麗國(guó)際案例在前，如果高瓴能活化格力電器專(zhuān)賣(mài)店，賦能格力電器的銷(xiāo)售能力，當(dāng)?shù)蒙蠟楦窳﹄娖髯⑷胄卵骸?/span>

董明珠還會(huì)持更多的股嗎

在格力電器股份最終意向受讓方名單出來(lái)前，格力電器有一則相當(dāng)受關(guān)注的新聞：10月9日，董明珠、黃輝、望靖東、譚建明、莊培等格力電器管理層，合資成立了珠海格臻投資管理合伙企業(yè)（有限合伙，以下簡(jiǎn)稱“珠海格臻”）。

有猜測(cè)稱，珠海格臻雖然不能參與格力集團(tuán)公開(kāi)征集格力電器股份受讓方的招標(biāo)，但不代表后續(xù)不會(huì)跟珠海明駿有交易，珠海格臻或許將參與到格力電器的混改，代表管理層的利益。

這一猜測(cè)還未得到證實(shí)，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者曾向董明珠求證，也未得到回應(yīng)。

也有不認(rèn)可珠海格臻與格力電器混改存在聯(lián)系的猜測(cè)：“有可能是董明珠在為自己的未來(lái)鋪路，高管們看在董明珠的面上入股。”家電行業(yè)分析師劉步塵稱，如果真的代表管理層利益，65歲高齡的董明珠不會(huì)再在董事長(zhǎng)的崗位上任職太長(zhǎng)時(shí)間，這種情況下，董明珠對(duì)珠海格臻的持股權(quán)達(dá)到95.2%，其他眾多高管持股比例不到5%，不是很合邏輯。

目前，董明珠持有格力電器0.74%的股份，是第七大股東。但持有格力電器8.91%股份的第三大股東河北京海，在投票中一貫追隨董明珠。

高瓴資本能給格力電器帶來(lái)哪些改變，更是有待時(shí)間的檢驗(yàn)。劉步塵分析，格力電器如今最亟需改善的三個(gè)方面是：完善公司治理結(jié)構(gòu)和提升多元化、國(guó)際化程度。

劉步塵解釋?zhuān)髦榕c格力電器深度綁定且有“一言堂”的意味，完善公司治理結(jié)構(gòu)，解決的是格力電器可持續(xù)性發(fā)展問(wèn)題；格力電器從2012年董明珠擔(dān)任董事長(zhǎng)以來(lái)，一直在試水多元化，但直到2019年上半年，空調(diào)單品的營(yíng)收依然占到總營(yíng)收的八成左右，說(shuō)明多元化遇瓶頸；格力電器外銷(xiāo)占比不到20%，在三大白電巨頭（指格力、美的和海爾）里，國(guó)際營(yíng)收的貢獻(xiàn)率最低。做好多元化和國(guó)際化，解決的是格力電器發(fā)展空間的問(wèn)題。

劉步塵認(rèn)為，高瓴資本的入主，或許是格力電器完善公司治理結(jié)構(gòu)的重要契機(jī)——高齡資本肯定要行使大股東的權(quán)利。但他對(duì)高瓴資本是否能很好地幫助格力電器提高多元化和國(guó)際化存疑。

劉步塵分析，格力電器的多元化推進(jìn)艱難，主要有三方面原因：一是進(jìn)入小家電、冰箱、手機(jī)、廚電等行業(yè)晚，沒(méi)有先發(fā)優(yōu)勢(shì)就是后發(fā)劣勢(shì)；二是除空調(diào)外，其他產(chǎn)品的產(chǎn)品力并不非常突出；三是消費(fèi)者對(duì)格力品牌認(rèn)知的習(xí)慣導(dǎo)致不太認(rèn)可其他產(chǎn)品——其他公司也遭遇同樣的問(wèn)題，例如海爾的彩電一直難有起色，跟消費(fèi)者認(rèn)為海爾是白電巨頭不擅長(zhǎng)做黑電產(chǎn)品不無(wú)關(guān)系。

劉步塵認(rèn)為，格力電器要想突圍，最關(guān)鍵的還是產(chǎn)品力，牽線搭橋格力與科技企業(yè)的合作高瓴能做，但高瓴不能在技術(shù)、研發(fā)上給予直接的幫助。

洪仕斌也同樣不看好高瓴資本對(duì)格力電器國(guó)際化的助力：“國(guó)際化要具備的條件太多，不是單純給錢(qián)就可以了，高瓴資本的國(guó)際化基因本身就不強(qiáng)?！?/span>

2019年前三季度，格力電器總營(yíng)收為1566.7億元，增速5%。過(guò)去兩年，格力電器營(yíng)收增速超過(guò)30%。當(dāng)下的格力電器，或許正是需要新戰(zhàn)略資源的時(shí)候。