一個涼涼的夏天之后，格力電器用一份營收、凈利雙增長的中報打破了外界的悲觀預(yù)期。

格力電器8月30日發(fā)布的中報顯示，公司上半年營收983億元，同比增長7%，歸母凈利潤137.5億元，同比增長7.4%。其中Q2單季度營收567.5億元，同比增長10.4%，歸母凈利潤80.8億元，同比增長11.8%，在行業(yè)下行期重回兩位數(shù)增長，公司經(jīng)營韌性十足。

受益于原材料價格下降，上半年格力電器毛利率同比提升1個百分點(diǎn)至31%，凈利率14.2%，為白電行業(yè)最高?？照{(diào)業(yè)務(wù)毛利率同比上升1.6個百分點(diǎn)至36%，營收同比增長4.6%至793億元，規(guī)模、盈利能力名列行業(yè)第一，格力依然是空調(diào)老大。

一方面行業(yè)規(guī)模在下滑，上半年空調(diào)零售額下滑1.4%（奧維云網(wǎng)），時隔四年再現(xiàn)負(fù)增長。另一方面龍頭企業(yè)的營收和凈利潤還在增長，2019年上半年，格力電器在2018年高基數(shù)的基礎(chǔ)上營收繼續(xù)增長，毛利率穩(wěn)步提升。

存量競爭時代，行業(yè)格局更趨向集中，龍頭公司憑借強(qiáng)大的品牌拉力、上下游話語權(quán)和渠道掌控力，進(jìn)一步擠壓其他品牌的市場份額。在空調(diào)市場，格力依然擁有最強(qiáng)的產(chǎn)品力、品牌力和渠道力，強(qiáng)大的成本控制能力和最強(qiáng)的盈利能力，這是在長期競爭中積累形成的，不會因短期市場波動而改變。

盡管2019年空調(diào)市場圍繞格力出現(xiàn)了很多不同聲音，低價機(jī)的分流、網(wǎng)批的顛覆等等，但市場證明格力的地位依然穩(wěn)固。2019年格力舉報奧克斯，推動用戶從關(guān)注價格轉(zhuǎn)向關(guān)注品質(zhì)。另一方面，零售業(yè)線上線下融合已經(jīng)成為趨勢，所有電商平臺都在布局線下，格力擁有行業(yè)最多的4萬個網(wǎng)點(diǎn)、最優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷商資源，一旦用新的機(jī)制激活渠道，將爆發(fā)出巨大的能量。

對格力來說，2019年的市場變化是推動變革的刺激因素之一，更大的推動力來自價值400億的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。9月2日晚格力電器公告稱，大股東珠海市國資委轉(zhuǎn)讓15%股權(quán)已有兩家受讓方提交材料，分別是珠海明駿投資和格物厚德股權(quán)投資與 GENESIS 金融發(fā)展公司組成的聯(lián)合體，珠海明駿和格物厚德背后正是此前呼聲最高的高瓴資本和厚樸投資。

隨著股權(quán)轉(zhuǎn)讓逐步推進(jìn)，圍繞格力電器的不確定性正在消失，確定性增大。無論珠海市選擇哪一家受讓方，都會為格力帶來新的資源、打開更廣闊的視野?；旄穆涞睾?，格力電器有望補(bǔ)上股權(quán)激勵短板，推動公司在新零售、多元化和全球化上有所作為。

01

分產(chǎn)品來看，上半年格力空調(diào)業(yè)務(wù)營收793億元，占到公司營收的80%，同比增速4.6%，仍然是支撐公司增長的核心。生活電器營收增加10億元至25.6億元，增速高達(dá)63.6%，但絕對量仍然很小。

根據(jù)2018年報，當(dāng)年10月起并表的晶弘冰箱四季度貢獻(xiàn)營收為7.8億元，據(jù)此推算，2019上半年生活電器的大部分增量應(yīng)當(dāng)來自晶弘。下半年才是智能裝備的集中交付期，2018年智能裝備全年31億營收中上半年只占3.6億元，對中報的影響可以忽略不計。

空調(diào)市場進(jìn)入下行期，格力電器營收仍有7%增長，和外界預(yù)期的持平甚至負(fù)增長大相徑庭，一個重要原因是產(chǎn)品均價上浮。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，上半年格力空調(diào)線下均價4653元，同比增長4.8%，線上均價3976元、增幅2.7%，逆市漲價的格力通過改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)了營收正增長。

中報顯示，格力電器2019年上半年其他流動負(fù)債為637億元，比期初僅增長4億元，其中銷售返利約為620億元，微增0.8億元，公司計提返利增長低于營收增速，超預(yù)期的增長并非依靠壓貨得來。自2014年以后，格力電器其他流動負(fù)債增長明顯放緩，在壓貨之外通過調(diào)節(jié)排產(chǎn)、終端動銷，平滑生產(chǎn)周期手段更為多樣。

2019年上半年，格力電器銷售商品和服務(wù)收到的現(xiàn)金為861億元，同比增長60%，遠(yuǎn)高于7%的營收增速，經(jīng)營質(zhì)量健康。應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付款項792億元，同比增長74%，預(yù)付款從47億下滑至35億元，可見公司對上游供應(yīng)商話語權(quán)之強(qiáng)大。

由此帶來的結(jié)果是，2019年上半年格力電器經(jīng)營性凈現(xiàn)金流增長84%至165億元，其中Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流87億元，同比大漲261%，一舉扭轉(zhuǎn)了一季度的負(fù)增長。上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流和凈利潤之比為1.35，凈利潤含金量十足。

2019年6月底，格力電器應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項融資（原應(yīng)收票據(jù)）合計540億元，同比增長44%，公司對經(jīng)銷商的資金支持力度明顯加大，主動讓利保持渠道穩(wěn)定。上半年格力電器銷售費(fèi)用率為10.7%同比上升2個百分點(diǎn)，毛利率提升1個百分點(diǎn)，凈利率同比持平仍為14%。在市場不景氣時，格力電器加大了營銷和推廣力度。

2019年，線上零售增速放緩至20%，流量紅利見頂，傳統(tǒng)電商平臺爭相布局線下。由于獲客成本和物流成本上升，線上毛利率普遍低于線下，高度依賴電商的制造商很難提升盈利能力。格力擁有業(yè)內(nèi)最龐大的渠道網(wǎng)絡(luò)，其高毛利保證了渠道利益，維護(hù)了銷售體系穩(wěn)定。面對用戶消費(fèi)習(xí)慣的變化，如何用好現(xiàn)有優(yōu)勢做好新零售，格力需要重新設(shè)計機(jī)制，激發(fā)渠道活力。

線下市場的負(fù)增長迫使所有廠商變革渠道，通過一站式購買、智能化場景刷新用戶體驗。格力已經(jīng)在北京、天津、杭州、深圳多地開設(shè)了全品類智慧美學(xué)生活館，由當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商操盤，推廣格力智能家居。

格力重慶智慧美學(xué)生活館，用智能語音空調(diào)操控客廳家電

新零售的本質(zhì)仍然是高效零售，以更低的流通成本、更便捷的購買方式將產(chǎn)品與服務(wù)送達(dá)消費(fèi)者，同時保證渠道的投資回報。電商只是其中一種形式，中國市場之大，代理分銷、電商網(wǎng)批、廠商直營都有各自的生存空間。如何用新的思維和手段賦能渠道，如數(shù)字化分銷和社交電商，推動渠道扁平化，讓利于消費(fèi)者，格力渠道變革的想象空間巨大。

02

2019年中報顯示，格力電器營收983億元，比制造業(yè)收入多了150億元，這150億主要來自銷售材料，占到公司營收的15%。格力通過大規(guī)模采購原材料壓低成本，提升盈利能力。根據(jù)中報，2019年6月末格力電器存貨為205億元，其中原材料133億元，比期初增長了51%，這部分原材料成本紅利即將在下半年得以釋放。

格力還在向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸布局，中報顯示，2019年5月格力電器以10億元現(xiàn)金收購南京華新有色金屬94.35%股權(quán)，5月31日并表后，南京華新當(dāng)期為公司貢獻(xiàn)營收約8億元。格力電器在中報中稱，收購將推動格力電工漆包線業(yè)務(wù)發(fā)展，減少上游供應(yīng)商的約束。

格力電器通過大規(guī)模制造壓縮了成本，對上游加大議價權(quán)，對下游加大定價權(quán)，公司毛利率和凈利率持續(xù)提升。中報顯示，2019年上半年格力電器空調(diào)營收同比增長4.6%至793億元，營業(yè)成本507億元，同比僅增長2%，毛利率36%，為行業(yè)最高。

2019年上半年，格力空調(diào)受存貨規(guī)模影響未能跟進(jìn)降價，市場份額有所下滑。下半年隨著庫存水平走低和公司出貨旺季到來，格力有足夠的能力釋放更大價格空間，拿回市場份額。從6月起格力已經(jīng)開始降價，9月一年一度的工廠巡展產(chǎn)品價格繼續(xù)下探，并且和家居品牌合作圈定裝修客流。

2019年6月末，格力電器在手貨幣資金和其他流動資產(chǎn)合計1453億元，豐厚的家底留下了足夠的價格釋放空間。格力會主動進(jìn)攻，但不太可能下沉到二線品牌的價格區(qū)間，這會讓格力品牌的含金量受損。

03

格力會推出低端子品牌嗎？這是格力未來新的增長點(diǎn)之一。關(guān)于空調(diào)天花板和庫存高位的討論持續(xù)多年，但每年格力電器的營收和凈利潤依然在增長。2009年至今格力電器營收復(fù)合增速18.7%，凈利潤復(fù)合增速高達(dá)27.7%。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計，2018冷年空調(diào)內(nèi)銷達(dá)到9700萬套，創(chuàng)歷史新高，接近行業(yè)預(yù)期的極限峰值，隨后掉頭向下。2019冷年內(nèi)銷9154萬套，同比下滑6%，預(yù)計2020冷年還將繼續(xù)下滑，回到9000萬套以下。

隨著空調(diào)市場進(jìn)入下行期，格力電器不可避免地將進(jìn)入個位數(shù)增長時代，這很正常。每個消費(fèi)品類都有自己的生命周期，從發(fā)展、成熟、高度成熟到最后衰落，市場從供不應(yīng)求、供求平衡到供大于求。相應(yīng)地，競爭要素也會從產(chǎn)品力、渠道力，最終邁向品牌力為王，這正是格力最大的優(yōu)勢。

無論市場如何變化，品牌和品質(zhì)依然是影響用戶選擇最重要的因素。即使在四六級市場，減配低價的生存空間也越來越小。一二線市場的升級換代更加理性，更關(guān)注體驗和感受，靠概念炒作很難贏得用戶。2019年，空調(diào)市場開始走向差異化競爭，無風(fēng)感、新風(fēng)凈化、自清潔空調(diào)廣受歡迎，WIFI成為標(biāo)配功能。商用空調(diào)和工程機(jī)市場還在增長，家用中央空調(diào)開始分流分體機(jī)，在中央空調(diào)市場，中國品牌正在和日本品牌爭奪高端用戶，這都是存量市場中的增量。

左為格力推出的智能語音金貝空調(diào)

只有衰落的企業(yè)，沒有衰落的行業(yè)。以日本為例，日本空調(diào)市場在2014年滲透率就達(dá)到了90%（日本統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)），每百戶擁有空調(diào)275臺，空調(diào)銷量年復(fù)合增長率放緩至2%，市場進(jìn)入了高度成熟期。但這并不妨礙大金成為全球第二大空調(diào)制造商，PE 20倍左右，高于格力電器的13倍 PE。

財報顯示，2018年大金工業(yè)營收約合1510億人民幣（根據(jù)自然年調(diào)整財年數(shù)據(jù)后），低于格力空調(diào)名列全球第二。其中海外收入占比為76%，在高端市場大金擁有很強(qiáng)的實力。以技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)，布局全球市場，大金的經(jīng)驗值得借鑒。

2019年上半年，格力電器833億元制造業(yè)營收中外銷為139億元，占比僅為16.7%，低于美的、海爾40%以上的外銷占比。海外市場既是格力的短板，也是公司未來的增長空間。以格力雄厚的資金實力，是否會像海爾、美的一樣通過收購快速切入海外市場？這是厚樸或高瓴進(jìn)入后的想象空間之一。

百尺竿頭，更進(jìn)一步，2000億之后的格力電器即將迎來發(fā)展新階段，2019年將成為格力新的起點(diǎn)。

$格力電器(SZ000651)$